华泰资产：中国认知和中国叙事出现积极变化并引发的资产重估是本周市场的主线

  正确的事件（DeepSeek等）叠加正确的时间（关税落地到两会召开在即），中国认知和中国叙事出现积极变化，并引发的中国资产重估，是本周市场的主线。DeepSeek R1的推出成为引爆点，推动机器人、智能驾驶等泛科技概念活跃，资金流动显著改善，市场风险偏好修复，后续有待政策和企业纯收入验证。主导资产配置的逻辑有三：1）中美科技股估值收敛，港股和A股科学技术板块表现突出，美股业绩期是焦点；2）关税+央行购金+地缘不确定性支撑黄金强势行情；3）美国经济边际降温+特朗普政策不确定性推动美元美债高位回落。

  回顾本轮科技股行情的发展，从行情的触发（产业高质量发展或政策表态）→行情的演绎（流动性和风险偏好）→行情的延续（产业或业绩验证），目前市场演绎到了第二阶段。市场的关注点逐步从宏观逻辑（关税及供需错配等），转向产业升级、国际竞争力逻辑。市场由节前的关税担忧+持币观望情绪，迅速切换为重塑中国资产“认知”，短期来看出现了情绪、估值和流动性充裕的共振。近日股市上涨对债市影响不大，更多是情绪修复，而非宏观逻辑变化，但去产能政策如果落地，相比产能去化的收缩效应，价格反弹的冲击可能略占上风。

  经济：美国基本面边际降温，劳动力市场流动性放缓；中国2024年12月的一般预算收入续创2024年内新高，一般公共预算支出增长，政府性基金收入与支出同比增长。估值：国内市场方面，债市期限利差收窄，股市AH溢价下行。美国市场方面，10Y-2Y美债利差下行，标普500指数P/E上行，未来12个月EPS预期上行。资金情绪：A股、港股成交量均放大，海外主动性基金流出进一步收窄。特朗普上任后公布的一系列政策多数符合预期，而关税政策较预期更为温和，海外市场风险偏好回升，MOVE美债波动率指数震荡上行。美国降息跟踪：特朗普政策不确定性制约美联储降息空间，官员表态传达观望态度。截至2月7日，OIS市场预期美联储3月降息25bp概率约为13.9%，2025年降息42.4bp。

  A股放量上涨，中小盘股和创业板领涨，半导体板块延续强势，春节期间热点DeepSeek、机器人、智能驾驶概念持续活跃。国内债市资金面逐渐趋于平稳，新增信息空窗期，短期处于有一定胜率但赔率低的状态。美国经济数据没有到达预期，基本面呈现降温迹象，特朗普提议“美国接管加沙地带”引发美债避险买盘需求，推动美债利率全线下行。商品方面，中国央行连续三个月增持黄金，贸易摩擦推动避险需求上升，黄金表现强势；油价显著下跌。美元整体偏强震荡，非美货币涨幅较大，日元兑美元大面积上涨至近两个月新高，英国央行如期降息25bp，但部分官员表示支持更大幅度的降息，英镑承压。

  DeepSeek R1的推出成为引爆点，推动机器人、智能驾驶等泛科技概念活跃，资金流动显著改善，市场风险偏好修复，后续有待政策和企业纯收入验证。主导资产配置的逻辑有三：1）中美科技股估值收敛，港股和A股科学技术板块表现突出，美股业绩期是焦点；2）关税+央行购金+地缘不确定性支撑黄金强势行情；3）美国经济边际降温+特朗普政策不确定性推动美元美债高位回落。

  1）春节前夕，市场担忧特朗普交易下的关税风险和不确定性，风险偏好偏低；2）春节期间和节后一周，DeepSeek R1的推出成为引爆点，推动机器人、智能驾驶等泛科技概念活跃，资金流动显著改善，引发中美科技股重估；3）向后看，即将进入两会政策博弈时间段，行情的延续要关注两会政策和业绩期验证。

  然而，市场对企业盈利能力的验证仍持观望态度。近期，中国科技公司的突破成为市场焦点，不仅冲击了美股的增长稀缺性逻辑，也促使投资者重新评估国内科学技术板块的价值。

  DeepSeek R1 以低成本实现高性能，加上开源等特性，不仅摆脱了美国AI“大力出奇迹”的惯性，为垂直应用、打通国内算力链都提供了可能。这一事件对全球市场产生了广泛影响，市场对美国AI主导地位的担忧加剧，英伟达股价一度下跌14.4%，反映出投资者对于AI行业竞争格局可能重塑的担忧。

  DeepSeek R1的成功使市场重新评估中国科技公司的竞争力，资金加速流入科学技术板块，带动估值修复。与此同时，其他高科技企业的突破进一步强化了市场信心。包括，宇树科技的机器人技术突破提升板块交易活跃度；比亚迪宣布2月10将发布“天神之眼”高阶智驾系统后，单日获得超40亿主力资金净流入。

  美股科技股估值处于历史高位，投资的人对其增长稀缺性的预期被削弱。随着中国科技股的崛起，投资者开始重新审视中国市场的投资价值，资金配置倾向于更具吸引力的中国资产。截止2月6日，恒生科技指数动态PE为22倍（近五年分位数20.8%）、创业板指数动态PE为34倍（近五年分位数33%），远低于纳斯达克44.8倍PE以及73%的分位数水平。

  DeepSeek R1、六代机、机器人技术的突破显示中国新质生产力取得积极进展，在高的附加价值制造业领域的竞争优势正不断强化，科技与制造的深层次地融合将成为推动产业升级的重要驱动力，逐渐增强国内企业的全球竞争力。产业逻辑阶段性的超越宏观逻辑，海外对冲基金等重新回流，长线资金观望情绪仍偏高。

  第一，资金节奏上看，港股春节期间率先获得交易型外资的加持，但其交易周期偏短，主动外资仍在流出；第二，供给出清预期引发过剩产能行业上涨，可能分流部分资金；第三，多数企业的业绩验证仍有难度，累积了一定的涨幅之后，后续大概率有所反复，同时关注两会、特朗普新政、业绩期等关键点。

  短期来看，关税等阶段性落地，叠加春季躁动季节性效应，两会前资金情绪有望保持比较高热度，成长板块弹性或优于红利，困境反转和大内需板块有博弈机会，两会后可视情况向高股息板块倾斜。近日股市上涨对债市影响不大，更多是情绪修复，而非宏观逻辑变化，但去产能政策如果落地，相比产能去化的收缩效应，价格反弹的冲击可能略占上风。

  美国基本面边际降温，1月ISM非制造业PMI52.8，低于预期和前值；2024Q4劳动生产率年化增长率为1.2%，略低于预期的1.4%。劳动力市场流动性放缓，截至2月1日当周初请失业金人数21.9万，高于预期和前值；1月挑战者企业裁员人数环比增加28%至4.98万人；12月JOLTS职位空缺数降至760万，预期800万，为近三个月的最低。 中国财政部公布2024年12月财政数据，一般预算收入单月同比大增24.3%，续创年内新高，结构上，中央收入+非税收入构成主要支撑，增值税、企业所得税、消费税等多项税种延续改善。一般公共预算支出同比增长9.6%，较上月3.8%有所回升，地方支出明显提升。政府性基金收入年内首次同比增长4.9%，为2024年首次单月正增，政府性基金支出同比增12.6%，增速继续回升。

  国内市场方面，债市期限利差收窄，股市AH溢价下行。美国市场方面，10Y-2Y美债利差下行，标普500指数P/E上行，未来12个月EPS预期上行

  国内方面，A股、港股成交量均放大，海外主动性基金流出进一步收窄，南向资金在连续25日净流入后在周五转为净流出。特朗普上任后公布的一系列政策多数符合预期，而关税政策较预期更为温和，海外市场风险偏好回升。本周MOVE美债波动率指数震荡上行，VIX美股波动率指数下行，标普500指数看跌/看涨期权比例下行。

  特朗普政策不确定性制约美联储降息空间，官员表态传达观望态度。美联储古尔斯比称持续大规模加征一定的关税或再造成供应链扰动推高通胀，若 2025 年通胀上升降息进展或停滞，美联储将处艰难境地。巴尔金表示今年仍倾向于降息，很难知道未来具体会出台哪些关税，不确定性不仅存在于关税问题，还存在于移民、监管和别的问题上。截至2月7日，OIS市场预期美联储3月降息25bp概率约为13.9%，2025年降息42.4bp。

  A股放量上涨，中小盘股和创业板领涨，半导体板块延续强势，春节期间热点DeepSeek、机器人、智能驾驶概念持续活跃。板块轮动持续，但由于有增量资金入场，没再次出现前期此跌彼涨的存量博弈行情。美股波动有所上升，DeepSeek、关税风险成为高估值下美股调整的触发剂，且财报季盈利增速放缓限制美股上涨动力，不过本周美债利率走低，地产、公用事业、小盘股等利率敏感板块有所反弹。

  国内债市资金面逐渐趋于平稳，新增信息空窗期，短期处于有一定胜率但赔率低的状态，10年期国债收益率在1.6%附近止盈情绪较强。美国经济数据没有到达预期，基本面呈现降温迹象，特朗普提议“美国接管加沙地带”引发美债避险买盘需求，推动美债利率全线）商品市场：中国央行连续三个月增持黄金，贸易摩擦推动避险需求上升，美元指数小幅走软，黄金表现强势。美国EIA原油库存大幅超出预期，贸易摩擦引发市场对原油需求的担忧，特朗普强调将提高石油产量并降低价格，油价显著下跌。

  4）外汇市场：美国暂缓对加拿大和墨西哥加征一定的关税，贸易冲突的担忧有所缓解，美元指数高位回落。不过关税政策不确定性频繁扰动，市场避险情绪升温，美元整体偏强震荡。非美货币方面，加元受益于美加贸易焦灼的事态缓和，涨幅较大；日本2024年12月薪资增速超市场预期，通胀压力上行，市场强化日央行加息预期，日元兑美元大面积上涨至近两个月新高；英国央行如期降息25bp，但部分官员表示支持更大幅度的降息，英镑承压。

  海外：特朗普政府政策，美股财报季，美国1月CPI、PPI，美国1月零售销售，美国1月NFIB小企业信心指数，美国至2月8日当周初请失业金人数，欧元区第四季度GDP修正值，英国第四季度GDP。

  1）美国通胀重新超预期。若美国通胀迟迟不见明显缓解，可能会引起美联储加息幅度超预期，引发全球风险资产回调；

  2）地缘关系持续紧张。地缘冲突应归于“影响重大但难于预判”一类，地缘局势与外交斡旋瞬息万变，只能做持续跟踪和预案，而不能跟随情绪做投资决策。